宏不雅

　　关税说念判日宽限，关税挟制四起但市集响应克制

　　7月9日是好意思国对非中经济体的90天关税暂展期到期日。特朗普策画签署行政令，蔓延暂展期，将试验时刻推迟到8月1日。特朗普络续晓谕对来自日本、韩国、加拿大等20多个国度的入口居品征收20%至50%不等的关税，并默示策画对遍及营业伙伴征收15%或20%的斡旋关税，关税挟制再起。当今好意思国仅与英国、越南兑现营业合同，但合同细节仍待敲定，与欧盟、日本、韩国、印度等的说念判发扬艰苦。市集响应相对克制，TACO来回（Trum Always Chickens Out）延续，投资者对特朗普策略反复的恰当性增强，避险而不心焦。

　　在“大而好意思”法案通事后，特朗普策略重点可能暂时再度转回关税说念判，将关税挟制行为酬酢器用，后续关税说念判不笃定性仍大，中脾气景为对营业伙伴10%-20%基准附加关税+部分行业豁免+附带条目，对营业竞争国25%-50%。瞻望市集响应钝化，难以再现4月顶点情况。

　　国内策略博弈围绕反内卷主题，瞻望成为较永恒干线

　　我国PPI当月同比自2022年10月以来捏续为负，价钱走低响应了有用需求相对不及以及产业“内卷式”竞争。其中，煤炭开采和洗选业、玄色金属矿选用业、玄色金属冶真金不怕火和压延加工业1-6月PPI累计同比督察超10%负增长，光伏、锂电板等制造业PPI亦督察同比负增长，透露钢铁、煤炭、光伏、汽车等行业濒临“内卷”问题。中央对“内卷”问题的柔和自旧年7月以来捏续接济，2025年7月1日习近平主捏召开中央财经委员会第六次会议强调“照章依规治理企业廉价无序竞争，相接企业接济居品品性，推动过期产能有序退出”，并将其列为纵深鼓励宇宙斡旋大市集建设的重点任务。

　　提振物价的旅途主要为改善需乞降压降供给或两者并行。反内卷为供给端策略，2015年系列策略组合拳包括去过期产能、闭幕新增投资、严格账期、闭幕价钱战等，旧年底以来络续鼓励但骨子效用有限，市集柔和后续有否有更为强有用的去产能策略落地。聚首当今通胀瑕疵以及连年新投放产能结构，咱们觉得本轮反内卷策略将对情切和永恒，需求端策略仍为提振物价的主要发力点。近期市集关于房地产需求侧变嫌的期待和策略博弈也在升温。

　　6月CPI同比增速由负转正，PPI同比降幅走阔

　　6月份，扩内需、促消耗策略捏续显效，工业消耗品有所有这个词所回升，带动CPI同比由负转正、CPI环比降幅有所收窄，举座看物价情切成立，强于季节性，柔和后续可捏续性。从环比角度看，食物价钱降幅小于季节性，工业消耗品价钱由降转涨，外洋油价反弹带动动力相关价钱高涨，旅游及娱乐消耗价钱季节性回落。

　　6月PPI同比降幅走阔，环比降幅与前值捏平。环比来看，绿电增多带动动力价钱下降，煤炭相关行业价钱赓续走弱；夏令高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建样貌施工程度，类似钢材、水泥等供给相对填塞，玄色加工业、非金成品业价钱延续环比下落；一些出口占相比高的行业价钱承压，包括筹画机通讯和其他电子开辟制造业、电气机械和器材制造业、纺织业等；另一方面，宇宙斡旋大市集建设纵深鼓励带动部分行业价钱回升，汽车制造业价钱环比出现正增长，光伏、锂电子等制造价钱同比降幅收窄。

　　图1、2025年特朗普关税策略主要眉目

　　图2、特朗普关税近期动向

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